当前位置：首页 » 东阿阿胶-寿人济世,滋补养生用东阿阿胶 » 正文

东阿阿胶“药中茅台”逻辑是如何破灭的？

215 阅读量 | 分类：东阿阿胶-寿人济世,滋补养生用东阿阿胶 | 时间：2020年06月10日 00:00

文章来源：一点财经（ID：yidiancaijing），作者：严睿。

11年前，“中国私募教父”赵丹阳与巴菲特的那场午餐会，至今还时常被东阿阿胶（000423.SZ）的投资者们所乐道，但这家靠“水煮驴皮”的上市公司正在让它资本市场的拥趸倍感煎熬。

在2019年公告净亏损4.44亿元，总营收仅29.59亿元，较2018年骤降59.68%之后，东阿阿胶似乎彻底跌落下了“神坛”。

今年一季度不出预料的8000余万亏损和同比营收的再度大降，已经让投资者们开始担忧这家在此前23个财年中从未亏损老牌白马股，或许会在其上市以来的第二本命年，沦为续亏的“ST股”。

尽管在6月3日公司所发布的公告中称，截至5月末公司累计回购股份10,044,713 股，占公司总股本的 1.54%，并且表示根据市况持续展开回购计划，但这样的市值“维稳”并不能打消市场的疑虑。

自2017年6月26日创下历史最高价以来，东阿阿胶股价就开始了逐波下跌，至今年3月末的5年最低点时，其股价已过“腰斩”。

事实上，从增长曲线来看，也恰是在2017年之后东阿阿胶出现了增长的拐点，多年来公司两位数的营收和净利增速，在2018年陷入“双杀”逆境，盈利能力迅速衰减。

那一年的营收和扣非净利增速的由正转负，让投资者们不得不仔细审视东阿阿胶到底出了什么问题，但让很多投资者没有想到的是那只是公司财务状况恶化的征兆而已。

2018年的股东大会上，从2006年起就担任公司总裁的秦玉峰坦言，东阿阿胶正处在十几年来最艰难的时刻。仅仅一年之后，伴随着董事长王春城和总裁秦玉峰的相继“辞职”，东阿阿胶也终于显露出了历史首亏。

王秦二人的离去，多少有些“引咎而退”的意味。不可否认的是，这对CP也的确将东阿阿胶带到过风光无限好的顶峰，只是英雄总有落寞时。

留给继任者的盘面并没有外界想象的那么好，无论是账面，还是市场，东阿阿胶的颓势显然不容乐观。

尤其2019年开启的“清库存”运动，实际上是在为过去十几年中东阿阿胶的提价来“还债”，原本预期将2020年完成的存量消化，又很可能因为疫情的影响而“展期”。

如此一来，2020年再度遭遇亏损从而“戴帽”ST，何尝不敢想象？流年犯太岁的东阿阿胶能否渡劫？

01驴皮的飞天神话

东阿阿胶的提价，远比同期的飞天茅台任性的多。

2000年初，贵州茅台的53°飞天茅台，出厂价185元，市场零售市价为220元/瓶；彼时东阿阿胶核心产品的红标阿胶则为40元/500g。

至2019年，53°飞天茅台的市场指导价为1499元，终端零售价格在2000元以上；东阿阿胶的红标阿胶，2019年的出厂价接近1800元，零售价格为2200元/500g，“身价”与茅台相当。

20年间飞天茅台上涨了10倍左右，而红标阿胶则上涨了55倍之多。论提价的任性，会飞天的根本不是茅台而是“驴皮”。

正因为数十倍的提价，使得东阿阿胶在提价的同时保持了公司出众的增长，其上市公司股价也呈现了长达十余年的走牛。

尤其是发端于2006年的走势，东阿阿胶超级白马股的神坛地位就此确立。从那年年初的32.95元至2017年最高峰值的715.69元（复权价），东阿阿胶实现了10年20倍的成长。

这个成长神话的缔造者正是2006年升任公司总裁的秦玉峰。在至其卸任退休的14年间，沿着秦玉峰制定的“价值回归”路线，东阿阿胶历经近20次的产品提价成为药食物领域的“奢侈品”。

成为东阿阿胶“操盘手”之初，秦玉峰就重金礼聘来全球著名的战略大师、“定位之父”杰克·特劳特，帮助东阿阿胶制定“一词占心智”的价值回归方案。

通过实施主业导向型的“单焦点多品牌”战略，围绕阿胶这个核心产品，东阿阿胶延展出复方阿胶浆、阿胶糕和“真颜”品牌系列，逐渐成为食用保健消费品类中的超级IP，这也为其日后的持续提价奠定了市场基础。

然而，即便是在提价55倍之后，秦玉峰依然坚定认为东阿阿胶尚有很大的“价值回归”空间，因为从计量方式来讲，论斤卖的阿胶显然比一些论克卖的保健品和贵重药材要便宜得多。

“阿胶3000元1斤，燕窝20元1克，燕窝的营养价值与阿胶各有所长，阿胶还可能略胜一筹。我认为消费者的算账方式得改变，阿胶的价值回归还处于探索性的阶段。”

就在2020年1月间向公司董事会递交“辞呈”的两个月前，秦玉峰仍然暗示东阿阿胶未来还有大幅的提价空间，但此时的市场，阿胶已经不再是囤积居奇的东西了。

2019年年报显示，利润贡献高达98%的东阿阿胶系列产品毛利率在报告期内同比下跌了7%，68%的毛利率也跌落到了公司上市以来的最低值。

受核心产品毛利率下降的影响，东阿阿胶整体毛利率在2019年则大降18%，降至47.7%。然而，在2020年Q1季公司毛利率再度大降至33.6%。

毛利率骤降的一个主要因素就是自2019年开始，东阿阿胶的去库存计划。

如前述所说，2017年达到顶峰之后，东阿阿胶就出现了增长的拐点，量价齐升的势头在2018年被打破。事实上，由于此前的频繁且幅度较大的提价，使经销商不断囤货以博取更大的利润，导致东阿阿胶的产品销售形成了“堰塞湖”。

不得已，东阿阿胶自2019年起开始清理渠道库存。只是此时经历了2018年经济萧条影响的经销商和消费者，囤货和消费热情不再，叠加去库存的举动，结果自然是量价齐跌。

年报显示，东阿阿胶2019年度产品销量5561吨，同比2018 年下降32%，仅为2017年的六成左右；与此同时，其产品销售均价更是大幅下挫52%。

问题是，即便东阿阿胶产品销量与售价齐齐“腰斩”，市场似乎依然“带不动”。从存货周转率、存货周转天数等指标看，东阿阿胶似乎未见触底迹象。

虽然今年一季度受疫情影响较大，但即便恢复正常市场状态，恐怕东阿阿胶的销售价格和销量难以恢复太多。照此，今年的续亏恐怕将是大概率事件。

02“药中茅台”的逻辑破灭

曾几何时，“药中茅台”这个标签让无数投资者将东阿阿胶供上“价值投资”的神坛。

列属茅台的投资逻辑，似乎东阿阿胶都具备。特殊的资源或配方、行业标准的制定者、超强的产品定价能力、强势的渠道控制力加上文化营销带来的品牌壁垒。

作为中国最大的阿胶企业，曾占据七成以上市场份额的东阿阿胶是行业标准的制定者，甚至一度将阿胶品类营销当做东阿的品牌营销。这就相当于茅台之于酱香型白酒的地位。

除了异业的茅台之外，在同业中，东阿阿胶与云南白药（000538.SZ）、片仔癀（600436.SH）极为相似，资源禀赋和产品力都支撑着公司的不断成长，这也是过去很长一段时间资本市场偏爱这一类“核心资产”的缘故。

但在过去五年的发展中，除了片仔癀一直保持消费市场和资本市场的强劲增长，东阿阿胶与云南白药则出现了明确的增长拐点，曾经支撑它们高速增长的逻辑都被打破了，也因此其股价变得徘徊不前。

自2015年起计算，中医药“三宝”的东阿阿胶、云南白药和片仔癀的走势大相径庭。相比5倍有余涨幅的片仔癀，另二者却是黯然失色，尤其东阿阿胶至今的5年多涨幅只在0轴附近。

也恰是在2015年前后，是东阿阿胶提价的两个不同阶段。公开资料显示，2010-2014的五年间，东阿阿胶提价的频率和幅度最大，甚至在2014年东阿阿胶分别在1月和9月提价19%和53%，创提价幅度之纪录。

为了防止提价带来库存的大幅增加，2015年起东阿阿胶则固定在每年年末的两个月内提价一次，此后四年东阿阿胶的提价幅度分别为15%、14%、10%、6%。从2018年6%的幅度不难看出，东阿阿胶的提价已是强弩之末。

由于受限于上游毛驴养殖的存栏量的快速下滑，驴皮的原料成本价格也在同期的四五年时间里出现了四五倍的涨幅。这似乎是东阿阿胶终端产品的提价理由，但仔细观察就会发现，在2014年的那两次调价之后，其产品价格就似乎已经碰到了“天花板”。

免责声明：本页内容均来自互联网，版权归原创者所有。如果内容有侵权请联系：ejzao@foxmail.com，我们会积极响应并第一时间删除相应内容。
购买阿胶：京东商城

本文链接：http://zyysw.cn/artical/14800.html