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杨贵妃也保不住东阿阿胶了

209 阅读量 | 分类：东阿阿胶-寿人济世,滋补养生用东阿阿胶 | 时间：2019年12月19日 00:00

来源：华商韬略

作者：杨凯

业绩爆雷，东阿告急。

12年提价40倍，东阿阿胶硬是把驴皮给吹破了。现在的问题是，吹破的驴皮怎样才能缝起来。

东阿阿胶业绩爆雷了。

本周三（10月30日）晚间，东阿阿胶披露了上市以来最糟糕的一份财报。第三季度，东阿阿胶实现营收9.4亿元，同比减少32.79％；净利润1594万元，同比下降95.61％；扣非净利润为-457万元。

在此之前，东阿阿胶是出了名的白马股。自2006年上市以来，净利润从1.49亿元一路走高至2018年的20.85亿元，年均复合增长率接近25％。

过去12年，东阿阿胶平均净资产收益率约20％，毛利率约65％，净利率接近30％，堪称“药中茅台”。

这份“惨烈”的成绩单仿佛让东阿阿胶一夜间跌下神坛。

事实上，透析其财务数据不难发现，这颗雷早在2018年就埋下了。

2018年10月30日，东阿阿胶公布当年三季报：营收同比下降2.16％，扣非净利润同比下降6.09％。

这是东阿阿胶10年来首次出现扣非净利润同比下降的情况。一时间，唱衰者潮水般涌来，公司股价也出现连续下跌。

正当所有人都准备看笑话的时候，东阿阿胶却在第四季度奇迹般地“修复”了业绩。最终，2018年全年实现营收73.38亿元，同比微降0.46％；净利润20.82亿元，同比增长2.01％。

好歹勉强保持了增长，多少也算挽回了些面子。

华商韬略发现，东阿阿胶修复业绩的手段其实很简单——

第一，缩减成本，2018年全年销售成本17.76亿元，同比下降1.61％；第二，赊销，2018年年底，公司应收账款合计24.07亿元，同比大涨127％，应收账款回款周期从2017年的21.75天上涨到34.51天。

也就是说，2018年，在业绩明显下滑的情况下，东阿阿胶没有拿出有力的应对措施，而是通过放宽渠道商信用政策、透支未来业绩的方式粉饰了财报。

这颗雷早晚要暴。

过去几年，关于阿胶功效的争议不断，东阿阿胶的日子并不好过。

2014年，北京协和医院肾内科主治医师陈罡发表文章《阿胶，被“神化”的水煮驴皮》称，阿胶就是水煮驴皮，和水煮猪皮、牛皮没什么区别。从营养学上说，阿胶无法满足人体对氨基酸的需求，甚至是一种劣质蛋白。

陈罡说：“当阿胶、脑白金、冬虫夏草之流的销售额不足以支撑巨额广告费的时候，就是国人科学精神开始抬头之时。”

这篇文章一时间引发热议。之后，每隔一段时间，“水煮驴皮”理论都会在社交平台上炒一阵。

2016年，人民日报也发文称阿胶、红枣、红糖等“补血神品基本没有用”。驴皮和猪皮、牛皮一样，主要成分是胶原蛋白，补血效果并不显著。

面对质疑，东阿阿胶一直没能给出有力回击，只是反复宣传3000年历史传承、《本草纲目》记载、杨贵妃暗中服用阿胶等几个“老梗”。

每年拿出营收的20％做市场费用，也没能挽救消费者对阿胶认可度的持续下降。

但以过去的业绩，无论产品功效究竟如何，东阿阿胶也理应受到资本热烈追捧。可是资本市场对东阿阿胶的态度也相当“暧昧”。

2010年前后，东阿阿胶一度是券商机构的宠儿。2010年，券商机构对其进行过20多次调研，2011年更是达到28次。券商们甚至喊出了“滋补第一品牌”、“千亿市值”的口号。

然而，在年年拿出亮眼成绩单的情况下，东阿阿胶的市值却一路走低，市盈率从2010年的50倍下降到12倍左右。

截至发稿，公司股价为35.36元每股，较2017年70.9元每股的盘中高点接近腰斩，市值蒸发逾200亿元。

从杀估值到杀业绩，精明的机构投资者们似乎对东阿阿胶的隐患早有预警。

眼下，面对如此糟糕的一份财报，东阿阿胶给出的理由相当冠冕堂皇：

“主要是受整体宏观环境以及市场对价值回归预期逐渐降低等因素影响。”

通俗点儿说，就是阿胶价格太贵了，消费者不买账。

在产品提价幅度方面，东阿阿胶堪称A股之最。

自2006年上市以来，东阿阿胶前后提价17次，阿胶块的零售价从每公斤160元一路飙升至每公斤6000元，涨幅近40倍。保健食品硬生生成了奢侈消费品。

光看涨幅，房价在东阿阿胶面前简直就是小儿科。

最疯狂时，东阿阿胶一年内提价幅度就超过50％。2010年，累计提价幅度达到60％；2014年更是高达79.65％。

屡次提价，东阿阿胶给出的理由基本都是：

驴皮稀缺涨价。

从成本构成来讲，这理由很有说服力。财报显示，直接原材料及能源占公司营业成本的90％以上。驴皮的成本占比约80％。

不过，东阿阿胶正是驴皮价格飞涨的始作俑者。

2006年是行业分水岭。那之前，阿胶只能算是地方特产，并未进入大众视野，利润率也很一般，东阿阿胶几乎是一家独大，竞争者廖廖。

2006年东阿阿胶上市后大力宣传、频繁提价，暴利让大量企业涌入这个赛道。数据显示，2008年，阿胶市场规模仅64亿元，到2016年达到342亿元，复合增长率超过20％，阿胶企业超过200家。

市场需求激增，但供给端却并不给力。

我国曾是世界最大的产驴国。1990年，毛驴存栏量高达1100万头。当时，驴是中国农村的主要畜力来源。在偏远山区，驴能发挥它善走崎岖山路的特长，深受农民喜爱。民间有“穷养驴、富养马”的说法。

随着城镇化推进，驴的畜力作用逐渐削弱。养驴像养猪、牛、羊一样，变成一项经济活动。

可是，从经济角度，养驴并不划算。由于没有规模化育种，一头驴仔的价格高达5000-7000元；出栏周期长达1-2年，出栏率大约只有20％；繁殖能力差，一般来说三至四年才有两胎，且每胎只有一只。

于是，我国毛驴存栏量直线下滑，到2006年只剩719.5万头，2017年下降到456万头。

供需矛盾激增，驴皮价格自然是一路飞涨。2006年，一张驴皮大约100元，到2016年最高时超过3500元。

对此，东阿阿胶早有准备。

早在2002年，东阿阿胶就未雨绸缪，投资2亿元先后在山东、辽宁、新疆、内蒙古等地建立了多个“标准化养驴示范基地”。

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